澳门威尼克斯人网站(MACAU)-市场对环保限产的理解发生重大转变

2024-12-11 17:53:01

本文摘要：最近，在路演的过程中，我们深刻印象感受到投资者对环保限产的解读再次发生了根本性改变，这个改变完全是在过去两周的时间内已完成的，在上上周(9月11日始)开始路演之初，投资者完全将环保限产和工业品价格上涨划等号，即环保限产就相等涨价，环保限产落地的程度就要求了工业品价格上涨的高度，因此投资者关心的问题主要在于环保限产落地亲率到底怎样，不会会有更为严苛的政策?而到了路演的后半程，环保限产政策落地依旧严苛，但商品期货价格却很快暴跌，投资者渐渐意识到环保限产实质上供需双杀的效果，我们提及了三个环保限产供需双杀的例子，唐山地区型材加工厂的投产，山东地区铝型材加工厂的投产以及上海地区汽车零配件加工厂的投产。

最近，在路演的过程中，我们深刻印象感受到投资者对环保限产的解读再次发生了根本性改变，这个改变完全是在过去两周的时间内已完成的，在上上周(9月11日始)开始路演之初，投资者完全将环保限产和工业品价格上涨划等号，即环保限产就相等涨价，环保限产落地的程度就要求了工业品价格上涨的高度，因此投资者关心的问题主要在于环保限产落地亲率到底怎样，不会会有更为严苛的政策?而到了路演的后半程，环保限产政策落地依旧严苛，但商品期货价格却很快暴跌，投资者渐渐意识到环保限产实质上供需双杀的效果，我们提及了三个环保限产供需双杀的例子，唐山地区型材加工厂的投产，山东地区铝型材加工厂的投产以及上海地区汽车零配件加工厂的投产。这些对于之前被大家寄予厚望的原材料价格都构成较为实质的利空。(钢坯，电解铝，钢板)，这在诸多客户中构成了回响，很多热心的客户送给我们补足了不少反应供需双杀的素材，比如有人提及现在钢贸商服务客户要获取电子货币服务，买钢材配上帮找零配件，再行比如也有客户对库存偏高反对价格走高的逻辑构成批评，指出正是因为当前贸易商和用钢企业的库存都较低，都没备货，且钢厂利润低，所以贸易商和用钢企业更容易结为统一战线，对当前正处于比较高位的钢价不接纳，被迫钢厂作出有诚恳的妥协。

还有客户提醒我们，在今年国庆前夕，钢厂备货的积极性并不低，以往国庆前，下游用钢企业往往要提早两周备货(即在9月中开始备货)但是今年备货意愿较强，钢铁企业挺价惜售与贸易商和用钢企业的恐高踯躅构成鲜明对比，从这个角度来看，对十一之后的价格也不寄予厚望，用钢企业和贸易商不敢和钢厂软抬的原因也是因为下游市场需求比较一般。还有客户例举了一些建筑工地土方作业复工的证据，指出长材市场需求下降不可避免。

我们感激客户们对我们工作的协助，他们的无私共享促进并深化了我们对工品价格问题的思维和了解。如果库存较低都早已沦为看空钢材价格的证据，市场情绪的乐观可见一斑，环保限产是把双刃剑的逻辑早已深入人心，另外，7-8月偏弱的经济数据也让市场对未来市场需求的乐观激化，有一个客户提及这样的观点：库存较低，供需不存在胜缺口不能是价格上涨的必要条件而非充分条件，市场需求不很弱变换供需不存在胜缺口才能让价格上涨，现在市场需求显著走弱，钢企抱着有如此之低的利润是不合理的，最近，我们仔细观察到，钢铁现货调价之后，成交价仍然酸甜，市场从容情绪浓烈，我们之前也提到，之前钢铁涨价之时，市场也是从容情绪浓烈，这只不过就是总需求偏弱情况下的特征，无论涨价还是跌价，用钢企业的心态都是好的，不因供需缺口而转变，这位客户的观点是甚有道理的。另外，我们之前还提及一个观点，就是当一个品种抹黑情绪浓烈的时候，它的价格是没稳态而是收敛的。

我们非常简单思维这样一个问题，吨钢利润1000元与吨钢利润500元时，钢材的供需有什么大的区别，500元时企业的供给意愿显然不会很弱一些，但是限产环境下，影响供给的主要变量早已是限产政策了，当价格暴跌时，如果企业预期稍乐观反而不会减缓销售，尽可能在利润尚好的时候还清收益，所以价格暴跌供给不一定膨胀。市场需求方面，一方面限产是影响市场需求的主要变量，另一方面，用钢市场需求也无法和价格呈现出显著的偏移关系，工地和汽车厂也无法因为钢价低廉就多用钢，因此吨钢利润1000与500元的供需有可能就没什么区别，那么，我们又怎么能说道当前的供需缺口对应1000元的吨钢利润合理还是500元的吨钢利润合理呢?我们有这么一些粗浅的了解可供大家参照，供需缺口无法证明某一个价格水平是合理的，而是要求价格运动方向的因素之一，但又不是要求价格的唯一因素。如果指出不存在供需缺口，钢铁价格就可以下跌，那么无论吨钢利润是300，500，1000还是2000，价格上涨的结论就都是正式成立的，而这就是出有离常识的辨别了。

对于价格的辨别还须要考虑到以下几个问题，第一是总需求的高低，如我们之前提及到客户观点，如果总需求因为限产回升的过于多太快，即使供需依然不存在缺口，价格也无法走强，供需双方对总需求的乐观预期不会影响其博弈论心态，供方想要早于卖货，销售方想推迟拿货。第二是期货市场的影响，我们这一轮交流下来大家广泛感觉做到分析趋势交易的投资者在商品/国债期货市场上的影响力更加大了。我们在之前的商品评论中也提及过商品与国债期货同步的问题，如果把近期国债期货与螺纹钢主力合约的天内数据(分钟线)放到一起，不会找到偏移的特征非常明显，很有可能有趋势交易者在市场上两面庄家，投资者可以注目这样一个信息，之前一度国债期货主力合约的IRR水平十分低，低到正套有确定性收益(虽然和融资成本比起不一定，但是考虑到期货价值的话赢面相当大)，而持仓量还在较慢提高，我们指出，确实做到债券的人几乎没意愿去做到正套的输掉盘，这么低的期货价格很有可能是做到趋势交易的投资者拉上去的，而周五国债期货再度走强，与商品构成偏移，这些都解释分析趋势交易者的参予使得市场之前的同步在强化，价格趋势更容易自我稳固和强化，进而影响到现货，周五商品期货的暴跌，必要造成今日(周六)现货价格的大幅度上调，也许还不会转而影响周一期货的散户行情。

虽然我们在本轮价格周期中仍然偏向慎重，但钢铁价格如此较慢的暴跌仍然额超强我们的预期，多多少少还是高估了期货市场趋势的力量，就目前的情况看，虽不肯说道期货还不会之后大幅度暴跌，但市场短期想要乘机声浪的可玩性是十分大了，现货也已经常出现显著的断裂，这对于债券市场构成较为具体的承托，正如我们在之前报告中所辩论的，商品于是以渐渐由偏消极的因素改向大力，而这一改变的再次发生，也蕴藏了投资者对未来总需求下降的接纳，这是必须我们留意的。比如，面临当前不弱的金融数据，很多投资者传达了主因，今年以来社融主要靠贷款承托，而无论是居民贷款还是企业中长期贷款在逻辑上都不存在下降的有可能(房地产销售滞后效应产生，消费债管制，地方政府投融资衰退)，资金面提供不存在内生修缮的有可能，这在之前有可能并不是被市场注目的问题，我们指出，这都是市场上较为大力的变化。展望未来，我们指出短期商品价格有可能正处于一个弱势波动的态势并造就PPI从高点回升，但当期货由急跌渐稳后，库存和供需缺口又将沦为主要影响因素，品种之间的分化也有可能再度拉大，这都是我们必须持续注目的问题，在本期周报后面的部分，我们特地辨别了一些最重要工业品的供需情况(钢材，焦炭，水泥，铝，矿石)，可供投资者参照，不受篇幅所限，我们意味着详细叙述供需情况而不做到过多的进行，明确的数据可以和我们联系索要。

矿石根据我们之前对生铁市场需求变化的测算，可以较更容易的推断出有矿石消耗量的增加，粗略估计，1.5吨矿石对应1吨生铁，那么矿石市场需求的增加为4457万吨至5832万吨，大约占到年进口量的5%，变换当前铁矿石库存水平依然较高，同时，高品位矿与较低品位矿的价差也渐渐经常出现了一些发散，有可能解释之前生产意愿反感，尽量用于高品位矿以减少产量的情况有所减轻，铁矿石整体供给不足的格局没转变，价格或无法下行，价格有可能呈圆形偏弱波动。电解铝环保部等有关部门今年3月印发了该区域部分高污染行业采暖季限产的通报：对于电解铝企业限产30%以上(以电解槽计)、氧化铝企业限产30%左右(以生产线计)、阳极碳素企业限产50%以上(以生产线计，并未约尤其废气限值则全部投产)。明确的影响测算来看：2+26城市采暖季限产，大约影响100万吨产量，主要影响生产线在京津冀周边地区企业，如宏桥、信发等。

据阿拉丁统计资料，2+26城市牵涉到电解铝运营生产能力1318万吨(占到全国总生产能力的比例为30%左右)，按照规定，以投产的电解槽数量计拒绝限产30%;而北方采暖季法定暖气时间120天(11月15日至次年3月15日)，以此作为限产时间，按照当前行业平均值87%的生产能力利用率计算出来，预计17-18暖气季受影响生产能力余400万吨，换算产量大约110万吨。在这样的预期下，前期铝价较慢下行。

不过，铝价的下行也造就企业生产利润的变薄以及电解铝库存的较慢下降;而其最重要原材料预焙阳极价格的持续下跌也突显了近期厂家生产意愿较强造成的供应紧绷局面。目前，电解铝库存升到历史高点，从16年7月的26万吨下行近120万吨至147万吨。这也意味著，虽然从边际上的产需来看，今年四季度及明年一季度电解铝面对着供不应求的局面(电解铝季度产量大约900万吨)，但现阶段行业的库存积累高位，基本能填补限产期间电解铝的供需缺口(图7)。

因而，先前铝价更进一步大幅度下行的空间或比较受限，转入采暖缩产期其价格中枢较目前不一定之后下行。但先前电解铝仍面对一定的不确定性，造成其价格或阶段性下跌：一是环保督查继续执行的时间区间及力度，二是其生产的原材料预焙阳极在环保限产拒绝阳极碳素企业限产50%以上或造成原材料的紧缺。市场对环保限产的解读再次发生根本性改变首先，环保督查继续执行的时间区间及力度不存在一定不确定性。

一方面，重复使用批量停车槽对电网冲击较小，企业一般不会规划分批停车槽，意味著铝企投产不会提早开始、全部复产必须一段时间。另一方面，2017年9月18日，焦作市攻环坚办公布《关于更进一步增强大气污染管控工作的紧急通知》，文中提到，自9月19日0时起，焦作万方(10.80-1.91%,诊股)铝业股份有限公司、中铝中州铝业有限公司提早实施错峰生产，限产限排30%以上至2018年3月15日。

意味著部分地区这一限产时间的提早，也对先前供给以及市场预期产生阶段性影响。其次，电解铝而言，电力成本与氧化铝是生产成本较小的两块，而电力成本中预焙阳极必须中用煤沥青、石油焦，这两种原料也因环保的持续施加压力，先前或转入紧缺的局面。考虑到全国阳极碳素总生产能力大约2600万吨，开工率在环保限产下或将近70%，对于原铝生产的承托供应受限，或制约先前铝的生产。

市场对环保限产的解读再次发生根本性改变整体来看，先前电解铝、氧化铝生产能力将持续膨胀，生产能力利用率未来将会之后回落，预计年内电解铝价格仍将呈圆形波动偏强格局。

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